文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(y为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹áng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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