申万一(yī)级的半导体行业涵盖(gài)消费电(diàn)子、元件等6个二级子行业，其中市(shì)值(zhí)权重最大的是半导体行业(yè)，该行业涵(hán)盖(gài)132家上市公司。作为国(guó)家芯片(piàn)战略发展的重点领域，半导(dǎo)体行业具备研发技术壁垒、产品国产(chǎn)替代(dài)化、未(wèi)来前景广阔等(děng)特点，也因(yīn)此(cǐ)成为A股市场有影响(xiǎng)力的(de)科技(jì)板块。截(jié)至5月10日，半(bàn)导体(tǐ)行业总市值(zhí)达(dá)到(dào)3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦尔(ěr)股份(fèn)等5家企业(yè)市值(zhí)在(zài)1000亿元以上，行业(yè)沪深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千(qiān)亿企业数量(liàng)还是沪深(shēn)300企业数量(liàng)，均(jūn)位(wèi)居科(kē)技类行业前列(liè)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院发(fā)现，半导体(tǐ)行业自(zì)2018年以来(lái)经过4年(nián)快速发展，市场规模不(bù)断扩大(dà)，毛利率稳步(bù)提升，自主研(yán)发的环境下，上市(shì)公司(sī)科技含量(liàng)越来越高。但与此同时(shí)，多数(shù)上市(shì)公司(sī)业绩高光(guāng)时刻在2021年，行业面临短期库存调整(zhěng)、需(xū)求萎缩、芯片(piàn)基数卡脖(bó)子等因(yīn)素制约，2022年(nián)多数上市公司业(yè)绩增速放缓，毛利(lì)率(lǜ)下滑，伴(bàn)随库(kù)存风(fēng)险加(jiā)大(dà)。

　　行业营收规模创新(xīn)高(gāo)，三方面因素致前5企业市占率下滑(huá)

　　半导体(tǐ)行(xíng)业的132家公司(sī)，2018年实现营(yíng)业收(shōu)入1671.87亿(yì)元，2022年增长至(zhì)4552.37亿元，复(fù)合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量(liàng)来看，主营业(yè)务为(wèi)半导体(tǐ)IDM、光学模组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连续(xù)4年营收(shōu)居行(xíng)业首位，2022年(nián)实现(xiàn)营收580.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技(jì)营收稳步增长(zhǎng)，但半导体(tǐ)行业(yè)上市公司的营(yíng)收集中(zhōng)度却在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排(pái)名前5的企业，2018年长电科技、中芯(xīn)国(guó)际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元(yuán)，占行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业(yè)营收占(zhàn)比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营业收入居前(qián)5的企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　至(zhì)于(yú)前5半导体公司营收占比下滑，或主要(yào)由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻(wén)泰科技等头部企业营(yíng)收增速放缓，低于(yú)行业平均增速。二是江波龙(lóng)、格科(kē)微、海光信息(xī)等(děng)营收体(tǐ)量居前的企业不(bù)断(duàn)上市，并在(zài)资(zī)本助力之下营收快速增长。三是当半导体行业(yè)处于国产替代(dài)化、自主研发背景下(xià)的高成长阶段时，整个市场欣欣向荣，企业(yè)营收高速增长，使得集(jí)中度(dù)分散。

　　行业归母(mǔ)净利(lì)润下(xià)滑(huá)13.67％，利润正(zhèng)增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比(bǐ)营收(shōu)，半导体行业的归(guī)母(mǔ)净利润增速更(gèng)快，从2018年的(de)43.25亿元增长(zhǎng)至(zhì)2021年(nián)的657.87亿元(yuán)，达到14倍(bèi)。但受到电子产品全球(qiú)销量(liàng)增速放缓(huǎn)、芯(xīn)片库存高位等因素影(yǐng)响，2022年行业整体(tǐ)净利润567.91亿元，同比下铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢滑13.67％，高位(wèi)出现(xiàn)调整。

　　具(jù)体公(gōng)司来看，归母净利润(rùn)正增长企(qǐ)业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业(yè)从(cóng)盈利(lì)转为亏损，25家企业(yè)净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度(dù)50％至100％之间(jiān)）。同时，也有(yǒu)18家企(qǐ)业净利润增(zēng)速在100％以(yǐ)上，12家企(qǐ)业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润(rùn)增速区间

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片设(shè)计、半导体IP授权等(děng)业务矩阵，受益于先(xiān)进的(de)芯片(piàn)定(dìng)制技术、丰富(fù)的IP储备(bèi)以及强大的设计能力(lì)，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去(qù)年芯原股(gǔ)份以455.32％的(de)增速位列半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业之首，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净利润(rùn)体(tǐ)量(liàng)排名行业第92名，其较(jiào)快增速(sù)与低基(jī)数效应有关。考(kǎo)虑(lǜ)利润基数，北方(fāng)华创归母净(jìng)利润(rùn)从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元(yuán)，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体量(liàng)下增速最快(kuài)的半导(dǎo)体(tǐ)企业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润增速居前(qián)的10大企业

　　制表：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导体行业经营风险分析时，发现(xiàn)存货周转率反映了分立器(qì)件、半导(dǎo)体设(shè)备(bèi)等相(xiāng)关产品的周转情况(kuàng)，存(cún)货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品(pǐn)流通速度变慢(màn)，影响企业现金流能力，对(duì)经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋(qū)势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是(shì)，存货周转率这一经营风险(xiǎn)指(zhǐ)标反映行业是(shì)否面(miàn)临(lín)库存(cún)风险，是否出现供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，进而对股价表(biǎo)现有参考(kǎo)意义(yì)。行业整体而(ér)言，2021年(nián)存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数与2020年基本(běn)持平，该年(nián)半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存(cún)货(huò)周转率中(zhōng)位数和行(xíng)业(yè)指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具(jù)体来看，2022年(nián)半导(dǎo)体行业存货周转率同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年这些(xiē)个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业(yè)，较2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该年这些(xiē)个股平(píng)均涨(zhǎng)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明存货质量下滑的企业，股价表现也往往更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位(wèi)置的企业，2022年存(cún)货(huò)周(zhōu)转率均为(wèi)1.31，较2021年分别下降了2.40和(hé)3.25，目前存货周转(zhuǎn)率均(jūn)低于行业(yè)中位水平。而股价上，两(liǎng)股2022年分别下(xià)跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差(chà)的10大企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整(zhěng)体毛利率稳(wěn)步提升(shēng)，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行(xíng)业上市公司整体毛(máo)利率呈现抬升态势，毛利率中位(wèi)数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭代(dài)升级、自主(zhǔ)研(yán)发(fā)等(děng)有(yǒu)很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)毛利率中(zhōng)位数

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体(tǐ)毛利(lì)率中(zhōng)位(wèi)数为38.22％，较2021年(nián)下滑超过2个百分点，与上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)等原材料价(jià)格上涨、电子(zi)消(xiāo)费(fèi)品需求放(fàng)缓(huǎn)至部分芯片元件降价销售等因素(sù)有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)企业达到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，公(gōng)司在(zài)年报中(zhōng)也说明了与这两方面(miàn)原因有关。

　　有10家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，目前行(xíng)业最(zuì)高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司经营体量(liàng)较大的公司有复旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研(yán)发费用增长四成(chéng)，研(yán)发(fā)占比不断提(tí)升

　　在(zài)国外芯(xīn)片市场卡脖子、国内自主研发上行趋势的背景(jǐng)下(xià)，国内半导体企(qǐ)业需(xū)要不(bù)断(duàn)通过(guò)研发投入(rù)，增(zēng)加企业竞争(zhēng)力，进而对(duì)长久业绩(jì)改观带来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导(dǎo)体行业(yè)累计研(yán)发(fā)费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发(fā)费(fèi)用再(zài)创新高。具体公司(sī)而言，2022年132家企业研(yán)发(fā)费用中位(wèi)数为1.62亿元，2021年同(tóng)期(qī)为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研(yán)发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可(kě)观。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研发费用同比(bǐ)增长，32家(jiā)企(qǐ)业增长超过(guò)50％，纳芯(xīn)微(wēi)、斯普瑞等4家(jiā)企业研发(fā)费(fèi)用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额(é)来看，中芯国(guó)际、闻泰科技和(hé)海光信(xìn)息(xī)，2022年研(yán)发费用增长在6亿元(yuán)以上居前。综合(hé)研(yán)发费(fèi)用增长率和增(zēng)长金额，海光信(xìn)息、紫光国微(wēi)、思瑞浦(pǔ)等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研(yán)发费用(yòng)增长5.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了(le)国内首款支持双模联网的(de)联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集(jí)成电路产品进入(rù)C919大型(xíng)客机(jī)供应链，“年产(chǎn)2亿(yì)件5G通信(xìn)网络设备(bèi)用(yòng)石英谐振(zhèn)器产业(yè)化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　从研(yán)发费(fèi)用(yòng)占营(yíng)收比重来看，2021年半导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企业研发意愿(yuàn)增(zēng)强，重(zhòng)视(shì)资金投入。研发费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上(shàng)的企业达到(dào)40家，10％至(zhì)20％的企业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企(qǐ)业不(bù)仅连续3年研发费用占(zhàn)比在10％以上，2022年研发费用还在(zài)3亿元以上，可谓既有研发高占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费(fèi)用占比居行业前(qián)3,2022年研(yán)发费用占比达(dá)到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前(qián)公司思元370芯片(piàn)及加速卡在众多行业领域中的头部公司实现了(le)批量(liàng)销售(shòu)或(huò)达成(chéng)合(hé)作意(yì)向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比居前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

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