来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ong>白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩p>

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。