4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了》

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