事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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