私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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