金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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