来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋strong>总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。