近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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