作(zuò)者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费(fèi)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方面，今年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向(xiàng)当(dāng)前(qián)经济(jì)仍在温和修(xiū)复。下(xià)半年(nián)随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非食品价格(gé)则(zé)环(huán)比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回(huí)升0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，菜(cài)、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生(shēng)猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波动(dòng)带动国(guó)内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料及(jí)制品相关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业(yè)价格结束自去年底以(yǐ)来(lái)的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们(men)认为，应当(dāng)理性(xìng)看待(dài)物价数(shù)据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也(yě)指向当(dāng)前经(jīng)济仍(réng)在温和修(xiū)复(fù)。往前看，去年二、三(sān)季(jì)度受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比(bǐ)读数持续造成扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注环(huán)比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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