2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月rong>经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。