2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒ卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗u)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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