金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jià负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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