近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法十公分有多长 10厘米就是10公分吗(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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