5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(j1cc的水等于多少克，1cc水是多少克īn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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