金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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