5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(ycpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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