4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业本番什么意思 日语里本番什么意思虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至本番什么意思 日语里本番什么意思22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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