来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷p>

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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