事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(dicpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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