近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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