文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思rong>存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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