来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jià方差分析英文缩写，方差分析英文翻译o)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：方差分析英文缩写，方差分析英文翻译rong>美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增方差分析英文缩写，方差分析英文翻译长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。