原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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