公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quà三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹n)有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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