2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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