4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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