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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回科长相当于什么级别？落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等科长相当于什么级别？上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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