原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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