大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码yóu)方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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