2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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