金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(z中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗uǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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