大家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年(nián)降息(xī)的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅(fú)度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行的(de)趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价(jià)格回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wà俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打n)桶/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(yuán)油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然(rán)存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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