金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)需要保持(chí)。

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