金(jīn)融界(jiè)5月16日消佛系心态是什么意思息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月佛系心态是什么意思份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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