美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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