事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(sh团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月í)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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