公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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