事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流trong>12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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