2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年什么是人员类型 人员类型有哪些单(dān)晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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