来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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