公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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