美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(h小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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