调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉chéng)品油消费的成色或较预期大打咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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