私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了(le)规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证画的作者是谁 画的作者是高鼎吗监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制画的作者是谁 画的作者是高鼎吗度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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