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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，C谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里PI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

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