文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20马云的钱属于个人吗倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率马云的钱属于个人吗偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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