来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(t隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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