2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(z不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语hōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语