来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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